【干貨】2017金融監管政策全梳理(一行三會+財政部)

發表于 討論求助 2018-02-23 00:34:28

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來源:東吳證券


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2017年,金融監管年,“強監管、重問責”是關鍵詞。


那么,金融監管政策有哪些、影響幾何?有必要梳理一下。

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銀監會監管政策梳理?


一、對信托的風險防控
銀監會發(2016)58號文


2016?年?3?月?18?日,銀監會向各銀監局下發《進一步加強信托公司風險監管工作的意見》(銀監辦發【?2016?】?58?號)。該文件的內容主要有四點:


一、對信托資金池業務穿透管理,重點監測可能出現用資金池項目接盤風險產品的情況;


二、結構化配資杠桿比例原則上不超過?1:1?,最高不超過?2:1?,相比之前業內常見的?3:1?有明顯的壓縮;


三、對信托公司的撥備計提方式提出改變,除了要求信托公司根據資產質量足額計提撥備,還要求對于表外業務以及向表內風險傳遞的信托業務計提預計負債;


四、對信托風險項目處置從性質到實質的轉變,要求把接盤固有資產納入不良資產監測,接盤信托項目納入全要素報表。


影響:?58?號文總結2015年股市加杠桿的經驗,進一步對結構性配資產品的杠桿進行了嚴格的限制。

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二、對銀行理財的監管措施

2016?年?7?月?27?日,商業銀行理財業務監督管理辦法(征求意見稿)


1、將銀行理財分為綜合類和基礎類進行分類管理。分為基礎類和綜合類,只有滿足資本凈額不低于50億元人民幣、最近3年無嚴重違法違規行為和因內部管理問題導致的重大案件等條件,才能申請成為綜合類銀行理財。


2、禁止商業銀行發行分級理財產品。?征求意見稿要求商業銀行禁止發行分級產品。商業銀行不得發行分級理財產品。?


3、再次強調禁止資金池操作。?商業銀行開展理財業務,應當確保每只理財產品與所投資資產相對應,做到每只理財產品單獨管理、單獨建賬和單獨核算,不得開展滾動發售、混合運作、期限錯配、分離定價的資金池理財業務。


4、對銀行理財進行一系列的限制性投資。?征求意見稿對銀行理財業務進行了一系列的限制性投資安排。?首先,關于投資信貸資產與理財產品的限制。商業銀行理財產品不得直接或間接投資于本行信貸資產及其受(收)益權,不得直接或間接投資于本行發行的理財產品。銀行面向非機構客戶發行的理財產品不得直接或間接投資于不良資產及其受(收)益權,銀監會另有規定的除外;其次,關于投資基金和股權的限制。商業銀行理財產品不得直接或間接投資于除貨幣市場基金和債券型基金之外的證券投資基金,不得直接或間接投資于境內上市公司公開或非公開發行或交易的股票及其受(收)益權,不得直接或間接投資于非上市企業股權及其受(收)益權,僅面向私人銀行客戶、高資產凈值客戶和機構客戶發行的理財產品除外。


5、規定銀行理財計提風險準備金,尤其是預期收益率型計提更加嚴格。?征求意見稿規定,商業銀行應當建立理財產品風險準備金管理制度,按季從凈利潤中計提理財產品風險準備金,除結構性理財產品外的預期收益率型產品,按其產品管理費收入的?50%?計提,凈值型理財產品、結構性理財產品和其他理財產品,按其產品管理費收入的?10%?計提。風險準備金余額達到理財產品余額的?1%?時可以不再提取;風險準備金使用后低于理財產品余額?1%?的,商業銀行應當繼續提取,直至達到理財產品余額的?1%?。

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6、限制銀行理財投資端的杠桿。?征求意見稿對銀行理財控制杠桿作出了要求,商業銀行每只理財產品的總資產不得超過該理財產品凈資產的?140%?。

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7、禁止銀行理財投資非標時嵌套證券期貨資管產品。?征求意見稿規定,銀行理財投資非標資產,只能對接信托計劃,而不能對接資管計劃。這意味著此前銀行理財最大的通道方證券資管、基金專戶以及子公司等無法再走,如果完全改道為信托計劃,則面臨諸多“銀信合作”監管規定的限制。

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8、實施嚴格的第三方托管制度。?征求意見稿規定,銀行理財發行人不能托管本行理財,而且明確銀行理財托管人的托管職責包括估值核算、投資運作監督、資金流向審查。這將大幅度提高銀行理財投資運作的規范性,限制此前部分不規范銀行理財的發行,但同時如果嚴格執行可能對銀行理財的流動性管理帶來非常大的難度。


整體上來看,新規本質上是通過對銀行理財設置門檻,對投資端加大限制,施行第三方托管以及風險準備金計提等手段增加銀行理財的運營和操作成本,使得理財提升收益更加困難。最終會導致銀行發展理財業務的訴求(非標和中間業務收入)有所下降,倒逼理財利率進一步下行。


三、對三套利的監管措施

2017年3月29日,?《關于開展銀行業“監管套利、空轉套利、關聯套利”專項治理工作的通知》?〔2017〕46號)

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1、?監管套利:規避信用風險指示;規避資本充足指標;規避流動性指標;規避其他類指標;違反宏觀調控政策;違反風險管理政策;利用不正當競爭;增加企業融資成本。(就是以規避監管指標獲取收益的套利行為。比如說通過資管計劃將不良資產虛假出表、債券投資重分類調節利潤、信貸資金借道建筑業等投資兩高一剩等。)

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2、?空轉套利:信貸“空轉”;票據“空轉”;理財“空轉”;同業“空轉”(是通過多種業務組合使資金在金融體系內流轉,未流向實體經濟,也就是所謂的“脫實向虛”。比如說用本行的融資違規置換其他行融資用于企業借新還舊、用本行理財資本購買他行理財產品、用本行吸收同業資金(含同業存單)對接外部理財產品和資管計劃等。關鍵在于“脫實向虛”)

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3、?關聯套利:違規向關聯方授信、轉移資產或提供其他服務;違反或規避并表管理規定。(是指銀行通過關聯方或附屬機構設計交易機構、交易背景等形式獲取利益。比如說像關聯方的融資提供擔保、通過關聯方進行利益輸送、借道相關附屬機構內部交易轉移資產或調節業務規模等。關鍵在于套利通過了關聯方。)


四、對四不當的監管措施


2017年4月6日,?《關于開展銀行業“不當創新、不當交易、不當激勵、不當收費”專項治理工作的通知》


1、?不當創新:專項整治檢查要點包括,董事會和高級管理層是否知悉本機構的金融創新業務、運行情況以及市場狀況;是否準確認識金融創新活動的風險,是否定期評估、審批金融創新政策和各類新產品的風險限額,使金融創新活動限制在可控的風險范圍之內。

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2、?不當建議著重檢查的業務包括同業業務、理財業務、信托業務。同業業務方面,銀行要自查是否對特定目的載體投資實施了穿透管理至基礎資產,是否存在多層嵌套難以穿透到基礎資產的情況。同業融資中買入返售(賣出回購)業務項下金融資產是否符合規定;賣出回購方是否存在將業務項下的金融資產轉出資產負債表等行為。

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3、?不當激勵:53號文讓銀行自查包括考評指標設置、考評機制管理、薪酬支付管理等。

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4、?不當收費:則要檢查銀行是否向客戶收取服務費用時,是否有對應明確的服務內容,是否存在無實質性服務


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保監會監管政策梳理


一、對保險資產管理業務的監管措施
保監資金(2016)98號文


2016?年?6?月?1?日保監會向各保險資管公司下發了《中國保監會關于清理規范保險資產管理公司通道類業務有關事項的通知》,要求各保險資管公司清理規范銀行存款通道等業務。


存款通道業務是指在本通知發布之日前開展的資金來源與投資標的均由商業銀行等機構確定,保險資產管理公司通過設立資產管理計劃等形式接受商業銀行等機構的委托,按照其意愿開展銀行協議存款等投資,且在其委托合同中明確保險資產管理公司不承擔主動管理職責,投資風險由委托人承擔的各類業務。


通知要求保險資管公司全面自查,包括投資風險、信用風險、操作風險、道德風險等,清理期間暫停新增辦理通道類業務。本次通知主要是對通道業務進行限制,防范監管套利,對投資沒有影響。

二、對保險資產管理業務的監管措施
保監資金(2016)104號文


2016?年?6?月?22?日,保監會印發了《關于加強組合類保險資產管理產品業務監管的通知》,就保險資產管理公司和養老保險公司開展產品業務資質、產品投資范圍、登記發行以及禁止行為給予了明切的說明。通知中重點提出了八大禁止情形,包括禁止發行“資金池”性質的產品,禁止發行“套嵌”交易產品,禁止向非機構投資者發行分級產品,限制分級產品杠桿倍數(權益類、混合類分級產品杠桿倍數不超過?1?倍,其他類型分級產品杠桿倍數不超過?3?倍),禁止以外部投資顧問形式將產品轉委托,禁止設立子賬戶進行操作,必須明確


與銀監會、證監會的監管風向一致,資金池帶來的期限錯配風險在近幾年以來成為保監會重點關注的風險點,降杠桿、防風險成為各個監管機構的共識。本次?104號文保監會針對保險資管投資行為和產品規范的再度強化管理,形式上與證監會資管產品“八條底線”較為一致,主要是防范資金池帶來的期限錯配、降低分級產品杠桿、實現風險隔離。另外,通知中的多項規定限制了投資的渠道和套利空間,加上集合產品和保險資金不能進行非標這種高收益基礎資產投資,規模較小、以往業務拓展更為激進的保險可能會面臨一定的規模和業績上的壓力。


三、“印發關于彌補監管短板構建嚴密有效保險監管體系的通知”

1、加強機構股權監管,研究制定保險業統一的保險機構股權管理規則,設立更加科學嚴格的股東分類約束標準,建立市場準入負面清單,降低單一股東持股比例。加強入股資金真實性審查,強化投資人背景、資質和關聯關系穿透性審查,嚴禁代持、違規關聯持股等行為。……加強對股東增資、股權轉讓的審查力度,健全市場退出機制。……研究出臺系統重要性保險機構監管制度,評估確定首批國內系統重要性保險機構名單。


按照通知的這一條,以后嚴重違規的股東,其股權可能被強制轉讓。在強制轉讓過程中,溢價無從談起,平價都恐怕不好維持。這將帶來剝奪,把野蠻人搶來的財富剝奪走。


2、嚴格保險資金運用監管。堅持去杠桿、去嵌套、去通道導向,從嚴監管保險資金投資各類金融產品,嚴禁投資基礎資產不清、資金去向不清、風險狀況不清等多層嵌套產品。進一步完善保險資金服務國家戰略的引導政策和服務實體經濟的配套政策。


3、深化償付能力監管制度全面實施。提升監管合力,對行業風險早預警、早發現、早處置。建立償付能力數據核查機制,嚴查嚴處數據造假行為,夯實監管數據基礎。


對于股市、樓市、債市資金面也是利空。


4、夯實保險產品管理制度。進一步修訂保險產品管理制度,強化保險公司產品管理的主體責任,規范保險公司產品開發管理行為,公平合理制定保險條款和保險費率。


5、完善保險中介市場監管制度。


6、推動保險消費者權益保護制度體系建設。建立保險銷售可回溯制度,實現保險銷售行為可回放、重要信息可查詢、問題責任可確認。


7、完善高管人員管理制度。建立高管人員“黑名單”,進一步明確禁止擔任高管人員的行為和情形。


8、提升新型業務監管水平。


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證監會監管政策梳理


一、2016 年 5 月 18 日《證券投資基金管理公司子公司管理規定》和《基金管理公司特定客戶資產管理子公司風險控制指標指引》


1、收緊基金子公司成立門檻。?


文件新增了基金管理公司管理的非貨幣市場公募基金規模不低于 200 億人民幣,同時基金公司凈資產不低于 6 億元的規定,本次針對新設基金子公司的時候對母公司要求大幅度提高,但存量基金子公司牌照的稀缺性提升。


2、新增對基金子公司的凈資本約束。

規定專戶子公司開展特定客戶資產管理業務,應當持續滿足下列風險控制指標: ( 一 ) 凈資本不得低于 1 億元人民幣; ( 二)調整后的凈資本不得低于各項風險資本之和的 100%; ( 三)凈資本不得低于凈資產的 40%; ( 四)凈資產不得低于負債的 20% 。

凈資本指標是首次提及也將對行業產生非常深遠的影響,其實整個資管行業,進行資產管理業務都需要計提資本,不論是信托公司還是券商從事資管業務都需要消耗凈資本。
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3、基金子公司需計提風險準備金。

規定專戶子公司應當按照管理費收入的 10% 計提風險準備金,風險準備金達到子公司所管理資產規模凈值的 1% 時可不再計提。
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總體來看,《證券投資基金管理公司子公司管理規定》和《基金管理公司特定客戶資產管理子公司風險控制指標指引》兩份文件對基金子公司最重要的兩項影響在于基金子公司正式金融機構牌照化,設立門檻大幅提升,另外就是新增了凈資本約束。

二、新“八條底線”

2016年5月18日,?《證券期貨經營機構落實資產管理業務“八條底線”禁止行為細則(修訂版,征求意見稿)》


1、涉及資管機構范圍擴大。《暫行規定》涉及的資產管理機構包括:券商資管、基金專戶、基金子公司、期貨公司,以及私募證券投資基金。

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2、限制結構化產品的負債端杠桿率水平。


暫行規定明確了結構化產品的負債端杠桿倍數?=?優先級份額?/?劣后級份額。其中中間級份額也計入優先級,進一步提高了結構化產品的杠桿限制。此外,暫行規定中明確規定了結構化產品負債端的杠桿倍數,其中股票類、混合類結構化資產管理計劃的杠桿倍數不得超過?1?倍,固定收益類結構化資產管理計劃的杠桿倍數不超過?3倍,其他類結構化資產管理計劃的杠桿倍數不超過?2?倍。與此前出臺的征求意見稿相比,將期貨資管以及非標類資管的杠桿倍數從?3?倍降低至?2?倍,杠桿率進一步壓縮。

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3、限制集合資產管理產品的投資端杠桿率水平。?關于集合資產管理產品的資產端融資杠桿率,暫行規定區分了結構化和非結構化集合資產管理計劃,將結構化集合資產管理計劃的融資杠桿率上限維持在?140%?,將非結構化集合資產管理計劃的融資杠桿上限限制在?200%?。

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4、禁止預期收益率宣傳,禁止對優先級提供保本保收益安排。?暫行規定延續了征求意見稿中不準向投資者宣傳資產管理計劃預期收益率,不允許直接或者間接對優先級份額認購者提供保本保收益安排(包括但不限于在結構化資產管理計劃合同中約定計提優先級份額收益、提前終止罰息、劣后級或第三方機構差額補足優先級收益、計提風險保證金補足優先級收益等)的規定,也就是劣后方僅以資金為限承擔風險,防止結構化產品“類借貸”化,從監管機構的監管思路看,監管就是要禁止劣后為優先級提供任何補償或收益保障措施,僅以劣后資金為限提供增信,那么優先級的收益率并沒有足夠保障。

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5、禁止嵌套和資金池操作。?暫行規定實行穿透檢查,并提出結構化資產管理計劃不能嵌套投資其他結構化金融產品劣后級份額;證券期貨經營機構不得開展或參與具有“資金池”性質的私募資產管理業務,包括不同資產管理計劃進行混同操作,資金和資產無法明確對應,未單獨建賬等行為。

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6、加強對第三方投顧的監管。?新規還加強了對第三方投顧的監管,除了對相關第三方機構遴選機制、信息披露、風險管控機制、防范利益沖突、以及費用支付等方面作了明確要求外,新規還要求第三方機構不得直接執行投資指令,以及禁止第三方機構及其關聯方以其自有資金或募集資金投資于結構化資管產品劣后級份額的行為。

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總體來看,新“八條底線”,其主要目的就是防范高杠桿的結構化資管產品對資本市場形成助漲助跌的擾動,同時也是監管層為了防范金融風險,進行的金融去杠桿系列政策之一。新規對杠桿率的限制,從中長期來看有助于預防未來再次瘋狂加杠桿的行為。另外規定禁止任何對優先級保本保收益的補償,禁止嵌套和資金池操作,有助于資產管理回歸本源,也有利于實現產品信息的透明化與業務風險的隔離,降低特殊時點的流動性沖擊風險,提升監管的有效性。不過券商資管以及基金公司等機構進一步擴張資管產品規模的難度加大,限制了資管計劃的通道作用,尤其是原來靠杠桿追求高收益的模式難以延續。


三、保本基金新規

2016?年?8?月?12?日,證監會就修訂《關于保本基金的指導意見》公開征求意見,其中重要的主要是以下四個方面:


第一是控制保本基金規模。征求意見稿明確基金管理人管理的保本基金,合同約定的保本金額乘以相應風險系數后的總金額,不得超過基金管理人最近一年經審計的凈資產的?5?倍(其中保險資管公司為?1?倍)。


同時規定證券公司擔任基金管理人的,應按照合同約定的保本金額乘以相應風險系數后的總金額的?20%?計算特定風險資本準備。


第二是完善相關風險控制指標。從嚴要求穩健資產的投資范圍、剩余期限以及風險資產的放大倍數,進一步降低保本基金投資運作風險。如權益類資產投資金額、信用等級在?AA+?及以上的固定收益類資產投資金額分別不得超過安全墊的?3?倍、?10?倍。對穩健資產進行了明確以及投資組合的剩余期限進行了限定。


第三是完善擔保相關監管要求。適度降低擔保機構對外擔保資產總規模,同時要求基金管理人審慎選擇擔保機構,并在定期報告中對擔保機構情況進行披露。


第四是要求基金管理人及其子公司的特定客戶資產管理業務不得募集保本產品。另外還有兩條分別是對基金管理人的投資管理經驗進行規定,以及要求每日監控保本基金凈值變動和開展壓力測試。

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總的來看,新規主要目的在規范保本基金運行,努力預防保本基金發生風險。不過新規執行后,由于對連帶責任擔保的嚴格要求和對保本基金投資的多方面限制,保本基金的收益率存在下行的可能,其對投資者的吸引力或下降。另一方面,由于限制頗多,新規或使得近年來保本基金數量上升的趨勢減緩。


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財預〔2017〕50號文


一、5月3日晚,財政部、發改委、司法部、人民銀行、銀監會、證監會六部門聯合發布《進一步規范地方政府舉債融資行為的通知》


1)政策目的在于防范風險,約束地方政府及平臺杠桿融資。50號文的要求,與之前防風險論調相符,所不同的是,規范地方政府舉債融資防范的是地方財政風險,而前期出臺的監管文件更多是防范金融風險。

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2)對地方政府舉債融資的監管,從單兵作戰進入“協同監管”模式。50號文是財政部、發改委、司法部、人民銀行、銀監會、證監會六部門聯合發布,目標和方向一致,同時要求“跨部門聯合監測和防控機制”,這就意味著對地方政府的舉債融資行為已經由原來的單兵作戰進入了“協同監管”的模式,監管趨嚴是非常明確的。

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3)進一步推動地方政府、平臺融資向市場化方向發展。50號文旨在理清地方政府和融資平臺的債務關系,避免地方政府與融資平臺糾纏不清的隱性風險。實際上,在43號文、88號文對此均有論述,50號文則是進一步強調。

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4)將地方政府的隱性擔保,轉化為市場化操作的顯性擔保。50號文要求地方政府不能出現承諾函,但允許地方政府結合財力可能設立或參股擔保公司,構建市場化運作的融資擔保體系。這亦是將擔保行為推向市場化操作,明確市場化擔保人和被擔保人的法律責任,地方隱性擔保顯性化、市場化。

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5)規范PPP融資,避免地方政府的變相融資。

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(1)對城投債定價影響:城投融資條件進一步收緊,仍有調整壓力。短期內融資平臺融資渠道面臨收緊壓力。信用利差偏低,城投債相比產業債利差、城投行業利差回歸至15年7月份水平,但無論是當前的融資環境、政府信用預期、機構需求等方面均不可能與15年7月份類比,從這幾個角度看,城投債的調整可能仍未結束,甚至有進一步的壓力。但對于向市場化改制的平臺企業與地方政府掛鉤程度較低,項目自身亦有一定的現金流支撐,受政策影響較小,如果估值繼續調整,即使將其當國有控股公司看未必就沒有價值。

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(2)對地方政府融資影響:有助理順地方政府與平臺的債務關系,化解風險。清理地方政府融資擔保、在限額內允許地方政府舉債,這有助于化解地方政府債務風險,對地方政府融資而言,可以約束性、清晰化的作用。

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(3)規范PPP融資,階段性降低PPP對基建的拉動作用。在16年8月份開始,各部委開始對地方政府債務風險和對PPP變相融資行為進行排查,PPP發起項目明顯減少。當前對PPP融資進行監管排查,將繼續放緩PPP項目發起節奏,按照PPP落地的時間推算,今年下半年開始項目落地的高峰可能正逐漸過去,50號文將階段性降低PPP對基建的拉動作用。

影響 ??


一、對機構準入的影響


銀行理財:分為基礎類和綜合類,只有滿足資本凈額不低于50億元人民幣、最近3年無嚴重違法違規行為和因內部管理問題導致的重大案件等條件,才能申請成為綜合類銀行理財。但是目前征求意見稿并沒有出臺針對存量銀行理財如何處理的規定,我們預計會新老劃斷或給與較長過渡期。

基金子公司設立:新增了基金管理公司管理的非貨幣市場公募基金規模不低于200億人民幣,同時基金公司凈資產不低于6億元的規定,大幅度提高了基金公司的準入門檻。但是同樣預計會新老劃斷,對存量基金子公司影響不大。

保本基金產品成立:明確基金管理人管理的保本基金,合同約定的保本金額乘以相應風險系數后的總金額,不得超過基金管理人最近一年經審計的凈資產的5倍。預計新規執行后,保本型基金的規模增長速度會大幅放緩。基金管理人及其子公司的特定客戶資產管理業務不得募集保本產品。

分級產品發行受限:保險資管禁止向非機構投資者發行分級產品;禁止商業銀行發行分級理財產品。

二、對資管產品影響

(1)資金池業務受到嚴格禁止

資金池業務是本輪金融監管的重點,由于資金池業務資金和所投資產不匹配,混同操作,蘊含著極大的期限錯配、信用錯配以及流動性風險,因此一行三會均發文禁止銀行理財、證券期貨類資產管理產品、保險資管產品以及信托產品等開展資金池業務。

(2)通道業務產品受限

近年來泛資管產品規模爆發式增長,銀行理財、券商資管、基金專戶、基金子公司存量規模增速維持高位,但其中因規避監管導致相互嵌套,通道產品盛行,加大了金融風險的傳染性。因此今年以來的金融監管政策加大了對通道產品的限制。比如,四大AMC不得充當銀行不良資產假出表的通道;保險資管不得充當銀行協議存款的通道;對基金子公司設立了凈資本管理制度以及風險準備金計提,大幅提高通道業務的成本;銀行理財投資非標產品只能對接信托,而不能對接券商資管以及基金子公司專戶等,目前看來可能信托將來會成為未來唯一合法的通道,其他通道特別是證監會監管。下的券商資管和基金子公司不再被允許了。而信托也不排除后續還有新的監管措施出臺。

三、對委外機構的影響


在委外去杠桿和券商資金池清理的強壓之下,借灰色通道進入股市的銀行資金開始撤離。記者了解到,某風格激進的小型股份制銀行正緊急尋找資金方,將前期參與上市公司再融資項目的資金置換出來。某大型股份制銀行資管團隊負責人告訴記者,監管下派的審計機構已經陸續進駐各商業銀行,重點檢查表外理財資金的使用情況。分析人士指出,伴隨二季度金融監管政策集中落地,銀行違規資金逐步從股市撤離,二級市場將繼續維持流動性緊張局面。
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投顧模式受限,委外白名單制度加強

由于投顧業務風險承擔主體劃分不清,風險收益不對稱,會放大風險以及加大風險的傳染性,因此今年以來的金融監管政策對投顧業務進行了一定程度的規范和限制。保監會〔2016〕104號文禁止保險資產管理產品以外部投資顧問形式將產品轉委托;新八條底線也加強了證券期貨類私募資產管理產品的第三方投顧的監管,除了對相關第三方機構遴選機制、信息披露、風險管控機制、防范利益沖突、以及費用支付等方面作了明確要求外,新規還要求第三方機構不得直接執行投資指令,以及禁止第三方機構及其關聯方以其自有資金或募集資金投資于結構化資管產品劣后級份額的行為,這項措施一定程度上限制了資管計劃作為交易通道的效用,有利于監管層穿透監管,但泛資管的擴張速度將有所放緩。新的銀行理財管理辦法也要求銀行應當對理財投資合作機構實行名單制管理,明確規定理財投資合作機構的準入標準和程序、責任與義務、存續期管理、利益沖突防范機制、信息披露義務及退出機制,并切實履行自身的投資管理職責,委外白名單制度加強,未來將越來越規范,市場后進入的資管機構進入白名單難度加大。


附:《金融監管政策梳理和影響》


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